Concentration risk and internal rate of return : evidence from the infrastructure equity market

Private Finance Initiative and Public Private Partnership are the established private financing contracting model for the Public sector to engage industrial and financial private companies under long-term contracts for the provision of requested quality infrastructure-based assets and services in the UK. This study provides empirical evidences to confirm the theoretical presence of an equity market concentration’s influence on the excessive return to investments paid by the Public sector to the private financing consortium. Although risk sharing is considered the basis of the Value for Money delivered by PFI/PPP, the risk of market concentration has never been taken into account. The political relevance of the study is connected to the constraints on Public sector funding that have resulted after the financial crisis. In the current economic context, it is clear that the Public sector cannot pay excessive rates of return to investors in PFI/PPP contracts, explicitly introduced to reduce fiscal infrastructural expenses. The first research question of this study aims to test how higher concentration is obtained accounting for the influence of indirect control exercised by groups and parent companies on the firms directly investing in the projects. The methodologies adopted involve a microeconomic market concentration analysis accounting for the co-investment strategies through shareholders, analyzed through a social network analysis. The second research question inspects the effects of the economic risk of market concentration over the internal rate of return through linear regression models and time series analysis. Results highlight the presence of a central lobby of financial investors having exploited extra profits from PFI/PPP from a past situation of high degree of market concentration to an actual close to perfect competition, still showing signs of excessive returns to investments. The study suggests the introduction of a more extensive regulatory regime, taking advantage on the actual perfect competitive market, to reduce the magnitude of the returns to the private sector and to help the Government to enhance Value for Money on future schemes.

I Private Finance Initiative e i Public Private Partnership sono gli schemi di finanziamento strutturati dal settore Pubblico inglese per ingaggiare società industriali e finanziarie in contratti di lungo termine per la provvisione di infrastrutture e servizi ad un livello qualitativo prestabilito. Lo studio fornisce evidenze empiriche che confermano la presenza, finora solo teorica, di una concentrazione nel mercato dei capitali in grado di influenzare gli eccessivi tassi di rendimento pagati dal settore pubblico ai privati. Sebbene la condivisione del rischio sia considerata la base della creazione di valore dei PFI/PPP, il rischio di concentrazione di mercato non è mai stato considerato. La rilevanza politica dell’analisi è collegata ai vincoli di spesa del settore Pubblico a seguito della crisi finanziaria. All’interno dell’attuale contesto economico risulta chiaro come il Pubblico non possa pagare eccessivi tassi di rendimento nei contratti PFI/PPP, introdotti esplicitamente per ridurre la spesa in infrastrutture pubbliche. La prima domanda di ricerca di questo studio è rivolta quindi a verificare come una maggiore concentrazione di mercato sia ottenuta considerando il controllo indiretto esercitato da gruppi o società madri sulle società che investono direttamente nei progetti. La metodologia usata è relativa ad un’analisi microeconomica di mercato che consideri le strategie di co-investimento fra azionisti, analizzate con una analisi social network. La seconda domanda di ricerca indaga gli effetti del rischio di concentrazione di mercato sui tassi di rendimento interno attraverso modelli di regressione lineare e analisi in serie storica. I risultati evidenziano la presenza di un gruppo centrale di investitori che hanno sfruttato l’extra profittabilità da una situazione passata di elevata concentrazione di mercato a un’attuale vicina alla concorrenza perfetta, che mostra ancora eccessivi tassi di ritorno. Lo studio suggerisce un più ampio regime di regolamentazione per ridurre l’impatto dei tassi di rendimento, considerando come l’attuale situazione competitiva possa favorire il Governo a riuscire ad aumentare così il valore generato dagli schemi futuri.