The role of governance and M&As in explaining IPO underperformance

This paper analyses the post-IPO long run performance of a sample of US firms that engage in acquisitions within one year after the IPO, in 1980-2014. A link among the long-run performance and the level of the corporate governance is drawn: IPO firms that go public and acquire in the first trading year appear to be affected by a high presence of provisions that limit their shareholder’s rights and, consequently by powerful management. The results show that firms that acquire within the first year from the IPO have a trend characterized by a steep underpricing and an evident profitability drop after about six months from the IPO. Furthermore, studying the method of payment used to engage in acquisitions, this paper brings evidence of a different impact on returns when a stock or cash acquisition is announced. Stock acquisitions guide the trend that characterizes acquiring IPOs. The same decreasing profitability is found in the long run operating performance. Furthermore, worse corporate governance, in terms of limitation of shareholder’s rights, is found among stock acquiring IPOs rather than cash acquiring IPOs.

Questo elaborato analizza le performance di lungo periodo di un insieme di società americane che, dopo aver lanciato un’offerta pubblica iniziale (IPO) negli US, effettuano almeno un’acquisizione nel primo anno di quotazione. L’andamento delle performance, analizzato alla luce del livello di corporate governance che caratterizza ciascuna società, consente di definire una relazione tra la propensione ad acquisire nel primo anno di quotazione ed il grado di libertà manageriale nei confronti degli azionisti. Analizzando i ritorni di mercato, si evidenzia un marcato livello di underpricing seguito, dopo sei mesi, da un ripido calo nei ritorni per le società che acquisiscono entro un anno dall’IPO. Inoltre, il mercato reagisce meno positivamente ad acquisizioni finanziate con azioni rispetto ad acquisizioni finanziate con cash. Lo stesso andamento decrescente, dopo sei mesi circa dalla quotazione, si riscontra analizzando le performance operative e continua nei due anni successivi l’IPO. Inoltre, le società che effettuano acquisizioni, in particolare con azioni, entro un anno dalla quotazione, presentano mediamente un elevato numero di vincoli e leggi che aumentano il grado di libertà manageriale, limitando i diritti e la capacità di opposizione degli azionisti.