Earnings management e le performance di lungo periodo delle initial public offerings italiane

Long run underperformance of newly listed companies has long been at the forefront of debates in financial literature. As a matter of fact, it seems that after a first trading period marked by rising stock prices, a gradual decrease in the securities value occurs, eventually leading to negative returns if compared to the market index. Furthermore, several authors have documented that also operating results of Initial Public Offerings are affected by the same declining pattern. A conceivable explanation is the excessively optimistic valuation made financial analysts about the real prospects of companies raising equity for the first time, which leads to a systematically wrong pricing, gradually corrected by the market afterwards. This optimistic view could be a result of opportunistic accounting choices made by the company’s management in order to mislead stakeholders about the firm’s underlying performance. To better understand the problem, the main tools that can be used to alter the reported earnings are presented, especially focusing on accrual based earnings management practises, arising when the assumptions and estimates within the accounting system are adjusted. The present study analyses the effects of earnings manipulation on operating and financial performances of firms listed through Initial Public Offering. The research objective has been pursued through an empirical analysis over a sample of 257 companies listed on the Italian Stock Exchange not operating in the financial and insurance sectors. The results show that earnings management around IPO time significantly affected operating performance in the short term, while the impact on the stock market returns was found significant in the long run.

La riduzione delle performance delle imprese neo quotate anima da tempo il dibattito in letteratura finanziaria. Sembra infatti che in seguito ad un periodo iniziale di contrattazioni caratterizzato da prezzi crescenti vi sia in media un progressivo abbassamento del valore dei titoli, che ottengono infine rendimenti inferiori all’indice di mercato. Inoltre, il declino nei risultati sembrerebbe riguardare anche la redditività operativa delle Initial Public Offerings. Una possibile spiegazione risiede nella valutazione troppo ottimistica da parte degli analisti finanziari del reale potenziale delle imprese, che ha come conseguenza diretta la definizione di un prezzo sistematicamente errato, in seguito gradualmente corretto dal mercato. Tale ottimismo potrebbe scaturire dalla messa in atto da parte del management delle società emittenti di pratiche di manipolazioni dei risultati contabili, atte mostrare un’immagine più florida dell’impresa. A questo fine, sono presentati i principali strumenti di alterazione del reddito per finalità opportunistiche, focalizzandosi infine sulle politiche di accrual based earnings management, che nascono in sede di rappresentazione delle operazioni in bilancio al termine del periodo amministrativo e vertono sull’assegnazione di un valore strumentale alle poste di bilancio stimate e congetturate. Il lavoro analizza gli effetti della manipolazione del bilancio sulle performance operative e finanziarie delle imprese quotatesi mediante Initial Public Offering. L’obiettivo di ricerca è stato perseguito attraverso l’analisi empirica di un campione di 257 aziende non operanti nei settori finanziario e assicurativo. I risultati evidenziano che l’utilizzo di accrual di bilancio ha determinato effetti significativi in termini di riduzione delle performance operative nel breve periodo, mentre le conseguenze sui rendimenti dei titoli in borsa sono significative nel lungo periodo.