Corporate governance e rapporto di leva : un'analisi empirica delle società italiane

The goal of this study is to verify the research hypotesis of the existence of a link between bad Corporate Governance and financial leverage. The sample is composed by 166 Italian listed firms. The data are collected for the year 2014. The analysis takes into account a set of nineteen bad Corporate Governance variables, based on the literature review, according to agency theory. Using additional control variables, it’s possible to remove from the analysis any change of debt due to vary firms dependent singolar feature. Such changes, not due to bad Governance. The financial leverage ratio is computed using two alternative measures: the debt-to-equity (D/E) and the Debt/Total Assets ratios. The research methodology takes advantage of two multiple regression models, using the OLS method and SPPS statistical software. The results provided by both models, although they aren’t statistically meaningful, lead to confirm the hypothesis of the study - that the bad corporate governance has a negative impact on the level of corporate debt – if, caeteris paribus, there are : a low percentage of ouside directors, board cross-membership limit, CEO duality, board and Audit Committee affiliation, external auditor different by Big4 firms, high CEO remuneration to other managers’ average compensation ratio and low frequency of Audit Committee meetings. However, the main relationships expressed by theese variables aren’t statistically meaningful in both models. The only one exception is represented by the Audit Committee independence, that is significant in the model with D/E as dependent variable.

Il presente studio ha come obiettivo la verifica dell’esistenza di un legame tra cattiva Corporate Governance ed il rapporto di leva aziendale. L’analisi è stata condotta su tutte le imprese italiane di natura non finanziaria quotate su Borsa Italiana nel 2014. È stato selezionato un set di diciannove variabili come espressione di bad Corporate Governance, in base alla letteratura di riferimento e definite in funzione della teoria agency. A queste sono state affiancate delle caratteristiche aziendali, come variabili di controllo, inserite per considerare le possibili variazioni del livello di indebitamento non dovute al cattivo governo societario, insite nell’errore. Con riferimento al rapporto di leva, invece, è stato valutato alternativamente mediante due proxy: il debt-to-equity ratio e il rapporto Debt/Total Assets. La metodologia di ricerca consiste nella costruzione di due modelli di regressione multipla, facendo ricorso al metodo OLS ed utilizzando il software statistico SPPS. I risultati forniti da entrambi i modelli, seppur non statisticamente significativi, portano a confermare l’ipotesi dello studio – ovvero che la bad Corporate Governance ha un impatto negativo sul livello di indebitamento aziendale – qualora a parità di altri fattori, si è in presenza di: una bassa percentuale di amministratori non esecutivi, assenza di un limite al cumulo massimo di incarichi ricopribili dal medesimo amministratore, concentrazione delle cariche di CEO e Presidente del Consiglio di Amministrazione, affiliazione del board e del Comitato Controllo e Rischi, assunzione di una società di revisione non Big4, elevato valore del rapporto fra la remunerazione del CEO e la remunerazione media dei dirigenti con responsabilità strategiche e bassa frequenza delle riunioni del Collegio Sindacale. Tuttavia, i legami espressi da tali variabili non sono statisticamente significativi in entrambi i modelli, ad eccezione dell’indipendenza del Comitato Controllo e Rischi, che risulta significativo nel modello la cui variabile dipendente è espressa dal rapporto D/E.