I project bond : analisi delle potenzialità di mercato e dei principali progetti a livello europeo

The availability of an efficient infrastructural network is a key factor for a sustainable economic growth as for emerging economies as for developed countries, especially Western Europe, that need to improve and modernize their secular networks in a period of public economic strictness. So, it is always more important to catch private investments for infrastructures. Before the financial crisis, project finance deals were primarily financed by bank loans but new regulation of Basel3 made these kind of investments more expensive in terms of equity requirements, leading to a decrease of banks’ appetite. Through the analysis of markets and of a selected sample of European projects and having interviews with issuer companies and investment banking professionals, this work has the objective to determine the main features of project bonds and the level of markets’ development. First of all, comparing project bonds to bank loans it was found that the main advantages are the longer maturity, the good market momentum, the less strictness of covenants, the lower refinancing risk and lower external control on financial structure. However, project bonds still present high costs and time of issue structuring, the need of specific valuation skills for construction risk, lower flexibility for the terms renegotiation and the negative carry. For all of these challenges, sponsors and investors are developing specific solutions. Second, the work defines three parameters for market analysis to be added to the four found in literature in order to produce a ranking of international markets. It could be useful for regulators to find strengths and weaknesses of their market and decide which measures they need to implement. Sponsors can use the ranking in order to select the best market for their bond’s issue. Third, the work delineates the main project features that allow the financing through project bond, especially referring to greenfield and brownfield projects. Lastly, it has been considered the importance of public entity involvement and the conditions under which it is able to create or destroy value for the project, allowing or impeding the financing with project bonds.

La disponibilità di una rete infrastrutturale efficiente risulta fondamentale sia per le economie emergenti sia per quelle sviluppate, specialmente per l’Europa Occidentale, che necessitano di migliorare le loro reti in un periodo di ristrettezze economiche. Dunque è sempre più importante riuscire ad attrarre investimenti privati per la realizzazione di infrastrutture. Prima della crisi finanziaria, le operazioni di project finance erano finanziate principalmente tramite prestiti bancari ma le nuove norme di Basilea3 hanno reso più costosi questi investimenti per le banche, in termini di accantonamenti di capitale. Attraverso l’analisi dei mercati e di un campione selezionato di progetti europei e tramite interviste con professionisti del settore, questo lavoro vuole determinare le principali caratteristiche dei project bond e il livello di sviluppo dei mercati. Confrontando i project bond ai prestiti bancari emerge che i principali vantaggi riguardano le maggiori durate, le buone condizioni di mercato, la minor rigidità dei covenant, il minor rischio di rifinanziamento e il minor controllo esterno sulla struttura finanziaria. Però i project bond presentano maggiori tempi e costi di preparazione, la necessità di competenze di valutazione specifiche, la minor possibilità di rinegoziazione e il negative carry, ostacoli che gli sponsor e gli investitori stanno cercando di superare. Il lavoro definisce anche tre parametri per l’analisi dei mercati, da aggiungere a quelli già presenti in letteratura, al fine di redigere una classifica che può essere utile ai regolatori per valutare i punti di forza e le debolezze del proprio mercato e decidere quali correzioni implementare, e agli sponsor per decidere in quale mercato effettuare l’emissione. Inoltre si analizzano le principali caratteristiche che un progetto deve avere per finanziarsi con i project bond, con particolare riferimento alla distinzione tra progetti greenfield/brownfield. Infine, si è considerata l’importanza del coinvolgimento degli enti pubblici e le condizioni sotto le quali questi possono creare o distruggere valore per il progetto, favorendo o meno l’utilizzo dei project bond.