Two applications on liquidity risk

Difficulty in valuing your assets due to the lack of liquidity in subprime mortgage markets; this is what most of the greatest banks all over the world experienced in the last decade: the international money market had been deadlocked. Contributions to the greatest financial and then economic crisis since the great depression were several factors such us: large financial market liquidity, excessive deregulation, irresponsible mortgage lending, rising leverage in market strategies and derivative products, inadequacy of risk assessment and pricing methods for complex financial products such as asset backed securities and, last but not least, the avidity of people who built up a financial bubble regardless of the consequences. After this brief introduction in what brought me to study such themes, now it is time to give an explanation of what liquidity risk is and its role in financial markets. In particular Central bank liquidity is defined in the context of monetary policy, market liquidity in asset pricing models, funding liquidity in the cash management framework. In such background, Central bank liquidity can be defined as the ability to supply the flow of the monetary base needed to the financial system. Both demand for banknotes and reserve requirements create a structural liquidity deficit that makes financial system reliant on central bank refinancing through its open market operations (OMO). Funding liquidity could be defined as the ability to settle obligations with immediacy. Consequently, funding liquidity risk is the possibility that over a specific horizon a bank could become unable to settle obligations with immediacy. It is worth pointing out that funding liquidity is a binary concept: on one hand a bank can either settle obligations or it cannot, and it is associated with one particular point in time. On the other hand, funding liquidity risk could take many values as it is related to the distribution of future outcomes: indeed it is forward looking and measured over a specific horizon. With regard to this, concerns about the future ability to settle obligations, future funding liquidity, will impact on current funding liquidity risk. In practice, it is observed in the market that often funding liquidity is related to systemic risk. In this thesis we focus on this last aspect showing the reliance of a money-market spread in order to monitor it. Market liquidity could also be defined as the ability to trade an asset at short notice, at low cost and with small impact on its price. Alternatively market liquidity could be the ability to transfer the entire present value of the assets's cash flows, it relates to the inability to trade at fair price with immediacy. These three liquidity types are strongly linked: Central bank liquidity represents provisions of the amount of liquidity to balance aggregate demand and supply; market liquidity warrants the redistribution of central bank liquidity among financial agents; funding liquidity defines the efficient allocation of liquidity resources from the liquidity providers to the liquidity users. We show in this thesis a simple model, that deals with the liquidity of bonds with an approach that models quite precisely the illiquidity of these assets, via an approach introduced by Longsta ff, but presents the advantage of a closed formula. Two are the main contributions of this thesis: We model the spread Euribor 3m-Ois 3m (and the corresponding US dollar one) with some jump diffusion processes, calibrating on the observed time-series from August 2007 to December 2012. We show the implication on some options based on these spreads that are a measure of the previously mentioned systemic liquidity. We introduce a new closed formula in the pricing of liquidity for coupon bonds, we show in particular the impact on bond pricing for one issuer in the banking sector. The approach could find a large range of applications due to the simplicity of the proposed closed formula.

Difficoltà nella valutazione dei propri asset a causa della mancanza di liquidità nel mercato dei mutui subprime; questo è ciò che molte delle pi u grandi banche nel mondo hanno sperimentato in quest'ultima decade: il mercato monetario internazionale era completamente bloccato. I fattori scatenanti della più grande crisi finanziaria e successivamente economica dalla grande depressione furono diversi, tra i quali: elevata liquidità nel mercato, eccessiva deregolamentazione, sottoscrizione di mutui in maniera del tutto irresponsabile, aumento del leverage nelle strategie di mercato e dei prodotti derivati, inadeguatezza dei metodi di pricing e di valutazione del rischio di strumenti finanziari complessi come asset backed securities ed in fine, l'avidità di persone che hanno costruito una bolla finanziaria noncuranti delle potenziali conseguenze. Dopo questa breve introduzione sul motivo che mi ha spinto a studiare tali temi, e il momento di spiegare cosa è il rischio di liquidità ed il suo ruolo nei mercati finanziari. In particolare la liquidità della banca centrale è de finita nel contesto della policy monetaria, la liquidità di mercato nei modelli di pricing degli asset, la liquidità di finanziamento nel contesto della gestione del denaro. In tale cornice, la liquidità della banca centrale può essere de finita come l'abilità di fornire il flusso della base monetaria necessario al sistema finanziario. Sia la domanda di banconote che le richieste di riserve di capitale creano un deficit strutturale di liquidità che rende il sistema finanziario dipendente dal rifinanziamento della banca centrale attraverso le sue open market operations (OMO). La liquidità di finanziamento potrebbe essere de finita come la capacità di adempiere ai propri obblighi con immediatezza. Conseguentemente, il rischio di liquidità di Finanziamento è la possibilità che in merito ad un determinato orizzonte temporale una banca possa diventare incapace di adempiere ai propri obblighi di pagamento con immediatezza. Risulta necessario sottolineare che la liquidità di finanziamento è un concetto binario: da un certo punto di vista una banca può adempiere i propri obblighi o non può, e tale adempimento è associato ad un preciso istante temporale. D'altro canto, il rischio di liquidità di finanziamento potrebbe avere diversi valori in quanto è legato alla distribuzione degli esiti futuri: infatti essa guarda avanti ed è misurata su uno specifico orizzonte temporale. In merito a ciò, preoccupazioni sulla capacità futura di adempiere ai propri obblighi, la liquidità di finanziamento futuro, impatterà sull'attuale rischio di liquidità di finanziamento. In pratica, nel mercato si osserva che spesso la liquidità di finanziamento è legata al rischio sistemico. In questa tesi ci concentriamo su quest'ultimo aspetto mostrando la dipendenza di uno spread del mercato monetario al fine di monitorarlo. La liquidità di mercato potrebbe anche essere de finita come la capacità di negoziare un asset con poco preavviso, ad un basso costo e con un piccolo impatto sul suo prezzo. Altrimenti la liquidità di mercato potrebbe essere l'abilità di trasferire l'intero present value dei flussi di cassa dell'asset, è legata all'incapacità di negoziare ad un prezzo giusto con immediatezza. Questi tre tipi di liquidità sono fortemente collegati tra loro: la liquidità della banca centrale rappresenta la fornitura del quantitativo di liquidità per bilanciare la richiesta totale e le scorte; la liquidità di mercato assicura la redistribuzione della liquidità della banca centrale tra gli agenti finanziari; la liquidità di finanziamento de finisce l'allocazione efficiente delle risorse di liquidità dai fornitori di liquidità agli utilizzatori. Mostriamo in questa tesi un semplice modello, che ha a che fare con la liquidità dei bond con un approccio che modellizza piuttosto in maniera precisa l'illiquidità di tali asset, attraverso un approccio introdotto da Longstaff, ma presenta il vantaggio di una formula chiusa. I contributi principali di questa tesi sono due: Modelliziamo lo spread Euribor 3m-Ois 3m (ed il corrispettivo in dollari) con alcuni processi diffusivi con salti, calibrando sulla serie storica temporale da Agosto 2007 a Dicembre 2012. Mostriamo le implicazioni su alcune opzioni basate su tali spread che sono una misura della liquidità sistemica precedentemente menzionata. Introduciamo una nuova formula chiusa nel pricing della liquidità per i coupon bonds, in particolare mostriamo l'impatto sul pricing dei bond per un emittente nel settore bancario. L'approccio potrebbe trovare un ampio ventaglio di applicazioni in virtù della semplicità della formula chiusa proposta.