Evaluation of M&A deals in the energy sector : a comparative approach

Literature demonstrates how performances of the M&A activity are highly correlated with external sectorial factors that influence the outcome of the deals. As evidenced in recent studies, the activity is influenced not only by macro economic cycles that affect the dynamism of the period, but also by industry specific cycles depending only on variables characterizing a specific sector. The objective of this thesis is to access the impact of those industry specific variables on the outcome of M&As in the energy sector. The analysis is carried out using three case studies of merges and acquisitions in the sector of energy because related, for their purpose and extension, to the field of our interest. Once identified the factors impacting most the final performances, the work focuses on a second sector with completely different logics governing the business activity. Also in this case the methodology used is that of the case studies: three further examples are developed in order to access the whole process. This comparison has the objective to highlight the sectorial performances regardless the variables governing each sector, focusing on the underlying logic of the M&A. The research clearly shows that the mechanisms governing the M&A activity are far away from a sector to another, and those causing influence and lastly are the determinants of the final outcome, rendering the activity strongly subject on the needs of each sector. In Energy the priority is to build a sustainable and continuous business, independently by costs of the raw materials. In this way we are able to render the firm capable to overcome difficult periods through solid operations conferring resilience to the conglomerate. Interpretations of M&As in the sector have been different, such as the methodology to test it, leading to contradictory results. In this industry the research found no evidence of operating performance improvement, considering the activity more forced than desired. The hospitality sector is governed by well different rules, where full profit logic drives the activity with much less pressure from institutions, public opinion and government. Operations are so justified by the value addition they carry to the company.

La letteratura dimostra come le performance delle M&A sono fortemente correlate con fattori esterni settoriali che influenzano il risultato dei deals. Come evidenziato in recenti studi, l'attività è condizionata non solo dai cicli macroeconomici che influenzano la dinamicità del periodo, ma anche da cicli specifici del settore che dipendono solo dalle variabili che lo caratterizzano. L'obiettivo di questa tesi è mostrare l'impatto delle suddette variabili sul risultato delle M&A nel settore energetico. L'analisi è condotta usando tre case studies di M&A nel settore energetico perché relazionati, per la loro portata ed estensione, al campo di nostro interesse. Una volta identificati i fattori che impattano maggiormente sulle performance finali, il lavoro si focalizza su un secondo settore con logiche completamente differenti. Anche in questo caso la metodologia usata è quella dei case studies: tre ulteriori esempi sono stati sviluppati per indagare sull'intero processo. Questo paragone ha l'obiettivo di sottolineare le performance settoriali senza considerare le variabili che contraddistinguono ogni industria, focalizzandosi sulla logica sottostante le M&A. La ricerca mostra chiaramente che i meccanismi che governano le attività di M&A sono molto distanti da un settore all'altro, e questa influenza è causa dell'outcome finale, rendendo l'attività fortemente soggetta ai bisogni di ogni settore. Nel campo energetico la priorità è costruire un business sostenibile e continuo, indipendentemente dai costi delle materie prime. In questo modo si è capaci di rendere l'azienda in grado di superare periodi difficili grazie a solide operations che conferiscono resilienza al conglomerato. Interpretazioni sugli M&A nel settore, così come le metodologie usate per testarle, sono state differenti, portando a risultati contraddittori. In questo settore la ricerca non ha trovato evidenza di miglioramento delle performance operative, considerando l'attività di M&A più come un qualcosa di forzato che desiderato. Il settore dell'hospitality è governato da regole ben differenti, dove la logica del profitto conduce l'attività con molta meno pressione da parte di istituzioni, opinione pubblica e governo. Le operazioni sono quindi giustificate dal valore aggiunto che ne ricava la compagnia.