A comparative analysis on business angels and crowdfunding. The impact of behaviours and attitudes on investment decisions

In the context of Entrepreneurial Finance, two actors have gained more and more importance in the segment of Early Stage financing of start-ups: business angels and crowd investors. These players have a great impact on start-ups funding, thus driving innovation and, eventually, boosting economic growth. Therefore, scholars are devoting increasing effort in understanding their characteristics and behaviours. However, few articles focus on the investment from the perspective of the investor, and, when they do, only look at the investment in terms of Go/No-Go decision. In addition, behavioural and attitudinal perspectives are often overlooked in these studies, with few researches focusing on them. Finally, no research ever focuses on the comparison of two different financing sources. This work tries to fill these knowledge gaps and provides original evidence on the differences between business angels and crowd investors in terms of their behaviours and investment decision processes. Using a novel dataset containing 1000+ deals performed by angels and crowd investors, I show that the commitment to control or actively contribute to the financed venture ultimately have an impact on the risk capital deployed by investors, even though crowd investors are less sensitive to these behaviours. On the other hand, also investors attitude and past experience affect the capital committed: crowd investors specialized on investing always in the same industry, angels with more deals performed in the past and former work experience as a manager or entrepreneur; investment decision-process depends on all these features. These results extend my knowledge of the investment behaviour of business angels and crowd investors and of their differences, laying ground for the new stream of research of comparative analysis.

Nel contest della finanza imprenditoriale, vi sono due categorie di investitori che hanno guadagnato sempre più importanza nel segmento di finanziamento alle start-up nelle loro prime fasi di vita: i business angel e gli investitori crowd. Questi soggetti hanno un impatto fondamentale nel finanziamento delle start-up, promuovendo di conseguenza innovazione e, in ultima istanza, migliorando la crescita dell’economia. Per questo gli studiosi hanno dedicato un impegno sempre maggiore con il fine di capire quali siano le caratteristiche e il comportamento di queste parti. Tuttavia, pochi articoli analizzano l’investimento dalla prospettiva dell’investitore, e, quando lo fanno, si concentrano sul successo dell’investimento in termini di effettivo raggiungimento di un accordo. Inoltre, raramente le analisi adottano un punto di vista comportamentale o attitudinale da parte dell’investitore e, infine, non esistono attualmente ricerhe che si basano sul confronto di diverse tipologie di fonti di finanziamento in questo ambito. Questo lavoro cerca di colmare queste mancanze di conoscenze e fornisce per la prima volta degli spunti sulle differenze tra business angel and investor crowd e in particolare sul loro comportamento e il loro processo decisionale riguardo l’investimento. Grazie all’utilizzo di un dataset contenente informazioni riguardo più di 1000 accordi effettuati da business angel e investori crowd, si dimostra che l’impegno a controllare ed eventualmente a contribuire attivamente all’azienda finanziata hanno un impatto sulla decisione di investimento dei soggetti considerati, anche se questo è meno evidente per gli investitori crowd. D’altro canto, anche l’attitudine e l’esperienza regressa influenzano il capitale immesso nell’investimento: investotori crowd specializzati in una specifica industria, business angel con più investimenti alle spalle, e passata esperienza lavorativa a livello manageriale o imprenditoriale; la decisione di investimento dipende da da tutti questi fattori. Questi risultati estendono la nostra conoscenza riguardo alle procedure di investimento dei soggetti considerati e riguardo alle loro differenze, ponendo le basi per un nuovo indirizzo di ricerca.