Venture capital treatment effect in follow-on rounds : factors influencing the performance of the investee firm

Follow-on venture capital investment rounds are fundamental for startups’ scaling up. However, the literature has mainly focused on the effects of first rounds of venture capital (VC) investments. This study wants to evaluate the treatment effect that VC investments in follow-on rounds have on investee firms’ growth, looking also at different deal characteristics that can act as moderators. A Fixed-Effect econometric analysis has been performed on a large European panel dataset (VICO 4.0) of companies that have received VC investments. The results of the econometric models are statistically tested to investigate for significant effects. Second and third follow-on rounds are demonstrated to have a significant positive impact on firms’ sales growth. The syndication of the deal, the presence of international investors and the reputation level of the VC firms involved act as significant moderators, positively influencing the treatment effect. Instead, the dimension of the syndicate and the cultural distance between start-up and VC investor(s) do not show any significant correlation with firms’ growth. Eventually, the econometric models’ outputs have been exploited to build a Monte Carlo simulation to illustrate the average backed-firm growth under different follow-on rounds conditions.

La ricezione di venture capital (VC) in round di investimento successivi al primo è fondamentale per la crescita delle start-up. Tuttavia, la letteratura si è focalizzata solamente sugli effetti del primo round. Questo studio vuole valutare l’effetto di trattamento di round di investimento di VC successivi al primo sulla crescita delle aziende, guardando anche a specifiche caratteristiche degli investimenti che possono agire da moderatori. Un’analisi econometrica ad “effetti fissi” è stata eseguita su un database longitudinale di aziende europee che hanno ricevuto venture capital (VICO 4.0). I risultati dei modelli econometrici sono stati testati statisticamente per controllare la significatività degli effetti. Viene dimostrato che il secondo e il terzo round di investimento hanno un impatto positivo e significativo sulla crescita del fatturato delle aziende. La sindacazione dell’investimento, la presenza di un investitore internazionale e la reputazione degli investitori coinvolti influenzano positivamente l’effetto di trattamento. Al contrario, la dimensione del sindacato e la distanza culturale tra start-up e investitore(i) non presentano alcun effetto significativo. Infine, i risultati econometrici sono usati per costruire una simulazione Monte Carlo per mostrare la crescita di una start-up che riceve un round di investimento successivo al primo sotto diverse condizioni.