Business angels and venture capitalists : how business angels characteristics influence venture capitalists follow-on investment decisions

The entrepreneurial system is composed by different actors interacting with each other in different stages of the life-cycle of the firm. The focus of this work is on two particular actors: Business Angels and Venture Capitalists. These two actors often interacts in different way as Mason and Harrison (2000) pointed out. In particular, I will focus on sequential investing by investigating how variables concerning the behaviour and characteristics of the Business Angels are linked to follow-on investments by Venture Capitalists. The present work is also rooted on the work by Hellmann, Schure, et al. (2015) that is the major study about Business Angels and Venture Capitalists interaction utilizing a quantitative approach. Indeed this thesis brings new insight on how Business Angels and Venture Capitalists interact using a novel database of 332 investments of Italian companies from 2009 to 2018. The present work highlights how Business Angels investments referred by Venture Capitalists have a higher probability of having follow-on investment by Venture Capitalists. Moreover, even to a lesser degree, deals referred by Business Angel Networks and Entrepreneurs have similar results. On the other hand a negative correlation emerged by studying the level of Monitoring of Business Angels in the investee firms: higher degree of Monitoring by Business Angels results in lower probability to have follow-on investment by Venture Capitalists. Lastly this work suggests how different contributions by Business Angels in the investee firm can influence future Venture Capitalists choices. Indeed it has been observed how contributions in terms of industrial knowledge are associated with a higher probability of receiving follow-on investment by Venture Capitalists. I observed also how contribution in terms of Capital provided to the investee company increase the probability to receive follow-on investments, while marketing contributions lowers it.

Il sistema imprenditoriale è composto da attori differenti che interagiscono tra di loro nelle differenti fasi della vita di un’azienda. Questo lavoro pone la sua attenzione su due particolari attori: Business Angels e Venture Capitalists. Questi attori spesso interagiscono in modi differenti, come Mason and Harrison, 2000, hanno fatto notare. In particolare, la nostra attenzione sarà rivolta ad approfondire il concetto di investimenti sequenziali, investigando quali variabili riguardanti i comportamenti e le caratteristiche di Business Angels sono collegati a investimenti successivi di Venture Capitalists. Inoltre, questa tesi è basato sui risultati raggiunti da Hellmann, Schure, et al. (2015), che ha esplorato le iterazioni tra Business Angels e Venture Capitalists utilizzando un approccio quantitativo. Questa tesi, si propone di studiare nuovi elementi riguardanti come questi due attori si interagiscono, usando un nuovo database di 332 investimenti di imprese italiane dal 2009 al 2018. Questa tesi mette in evidenza come investimenti di Business Angels segnalati da Venture Capitalists hanno una probabilità maggiore di avere investimenti successivi da Venture Capitalists. Inoltre, anche se in misura minore, investimenti segnalati da Business Angel Networks e Imprenditori hanno risultati simili. Invece una correlazione negativa è riscontrata studiando il livello di monitoraggio dei Business Angels nell’impresa investita: a maggiori livelli di monitoraggio corrisponde una minore probabilità di ottenere investimenti successivi da parte di Venture Capitalists. Infine questo lavoro suggerisce come differenti tipi di contribuzione da parte di Business Angels nell’impresa investita influenzino le decisione future dei Venture Capitalists. E’ stato osservato, per l’appunto, come contribuzioni in termini di conoscenza industriale siano associati ad una più alta probabilità di ricevere futuri investimenti da parte di Venture Capitalists. Inoltre è stato rilevato come una contribuzione in forma di capitale all’azienda investita aumenti la probabilità di ricevere successivi investimenti, mentre contributi in termini di marketing la abbassino.