Opportunities in tax receivables financing in Italy

This thesis report was written after my experience as an intern at 2R Capital S.p.A., a factoring company intermediating the sale of receivables held by companies towards the Italian Public Administration. I worked close to a financial analyst whose tasks spanned from the analysis of the creditworthiness of the prospecting customers, to the choice of the most proper price offer, to commercial activities instrumental to acquire the client. All along the internship I helped out with minor tasks, did spreadsheet analyses of the results achieved by the factor and forecasts of the incoming revenues and searched for information reading through regulations of the finance and energy sector. The activities most core to the company’s operations that I started learning were related to the creditworthiness evaluation and to the pricing of receivables. These two were the tasks closest to the studies I did in the years of the master’s degree, so I focused on them for drafting the thesis. The analysts at the company studied the credit merit of potential clients mainly attentively looking through the balance sheet, paying particular attention also to non-accounting information. They integrated the information from this source with their knowledge on the economic current scenario and with some prompts from other financial data sources, like Bloomberg. I reviewed the literature on probability of default prediction to grasp the state of the art of the academic research on the topic, and to understand the various ways with which you can come up with a sound judgement about the creditworthiness of a company. The credit risk is the starting point of the pricing of a receivable. The analysts considered then the expected duration of a receivable, the interests that would have matured, its size and the reasons why the client wanted to sell it. As I tried to make more prices, I got acquainted with different other factors that can have an influence on the price. I outlined my considerations on each of them in the thesis and I conducted some basic descriptive analyses so see whether the needs of selling the receivables could be reflected in the value of some chosen ratios. The thesis starts with an exposition of the business of the factor, its internal functions and the process to purchase a PA receivable. Then, I briefly describe each kind of receivable dealt with and I point out the main strengths and criticalities of such a business. The literature review on default prediction follows. Next, there are my reflections on the price drivers and the descriptive analyses with a comment of the results. I close the thesis report writing the personal takeaways I obtained from the combined experience of the internship and the thesis.

Ho scritto questa tesi-report a seguito di un tirocinio svolto presso 2R Capital S.p.A., una società di factoring che intermedia l’acquisto di crediti vantati da aziende verso vari enti della Pubblica Amministrazione in Italia. Ho lavorato a fianco di un analista finanziario le cui mansioni spaziavano dalla valutazione del merito di credito dei potenziali clienti, alla formulazione di un prezzo da offrire loro per l’acquisto del credito, fino ad attività commerciali per proporre il servizio. Durante lo stage ho aiutato nello svolgimento di compiti pratici, ho svolto analisi di dati per misurare la performance aziendale e prevedere i futuri ricavi e ho ricercato informazioni in documenti di regolamentazione del settore finanziario ed elettrico. Tra le attività più vicine alle operazioni cuore dell’azienda ho incominciato ad apprendere i metodi per valutare in maniera opportuna il merito di credito e per assegnare i prezzi. Queste erano le attività più vicine ai miei studi nel percorso di laurea magistrale, quindi è riguardo ad esse che ho scritto la tesi. Gli analisti nella compagnia si facevano un’idea del merito di credito del cliente principalmente attraverso un’approfondita analisi di bilancio, traendo informazioni preziose tanto dalla parte contabile quanto da quella discorsiva. Esse venivano poi integrate con la loro conoscenza dello scenario economico corrente e con altre risorse di dati finanziari, come Bloomberg. Ho effettuato una revisione della letteratura sulla stima della probabilità di default per capire quali fossero le varie tecniche sviluppate finora, cercando se ve ne fossero che potessero essere utilizzate in azienda. Il merito di credito era solo il punto iniziale da cui si pensava a un prezzo appropriato. Gli analisti consideravano poi la durata attesa del credito, gli interessi che erano e sarebbero maturati, l’ammontare e i motivi per cui il cliente decideva di liquidare i crediti. Esercitandomi a fare prezzi ho scoperto diversi altri fattori che potevano influenzare l’offerta finale. Nella tesi ho quindi esposto le mie considerazioni in merito a ciascuno di essi e ho condotto semplici analisi descrittive per testare se indici contabili potessero riflettere l’intensità dei bisogni con cui un cliente decideva di cedere i crediti. La tesi si apre con una descrizione del business, delle sue funzioni interne e del processo di acquisto di un credito verso la PA. In seguito, ho riassunto i tipi di crediti trattati e le principali criticità e punti di forza dell’azienda. Seguono la revisione della letteratura e le riflessioni sui fattori che influenzano il prezzo. Poi ci sono le analisi con un commento a riguardo e, infine, ho voluto riportare gli insegnamenti di cui ritengo di aver fatto profitto svolgendo l’esperienza di tesi e tirocinio.