Analysis of spillover effects generated by public guarantees in the Italian minibond market

The economic and financial events of the last two decades have profoundly changed the context in which firms operate. The Great Recession, the Sovereign Debt Crisis, and the consequent credit crunch have negatively impacted world economies and Europe in particular. The European landscape is characterized by a great presence of SMEs, which have been the most penalized by the limited access to credit after the events aforementioned. In Italy, in order to solve this problem of accessing to finance by SMEs, a new instrument called minibond was introduced in 2012. It represents a valuable alternative to bank credit, obtaining debt capital from other sources without incurring in the expensive procedures for traditional bond emissions. In the Italian minibond market, the public guarantees play a crucial role because they can enlarge the availability of credit for small and medium companies. The purpose of this dissertation is to contribute to the limited existing literature about public guarantees and their effect on market dynamics. The research aims to understand whether the public guarantees generate direct and indirect effects on the yield spread of the minibond emissions, thus influencing the overall market. To do that, a complete sample of minibonds issued between 2012 and 2021 have been used. Further, some linear regressions have been performed to verify the consistency of the hypothesis about the variables. Evidence of both the effects, direct and indirect ones, has been found. If the first is straightforward to be interpreted, due to the impact of a guarantee on credit risk, the indirect effects are more complicated and are not very common in the financial literature. One of the main findings of this research is that the increasing diffusion of guarantees can lead to undesired outcomes at market level.

Gli eventi economico-finanziari degli ultimi venti anni hanno profondamente modificato il contesto in cui operano le aziende. La Grande Recessione, la Crisi del Debito Sovrano e il conseguente credit crunch hanno avuto un impatto negativo sulle economie mondiali e sull’Europa in particolare. Il contesto Europeo è caratterizzato da una forte presenza di PMI, le quali rappresentano la categoria maggiormente penalizzata dal limitato accesso al credito a causa degli eventi citati precedentemente. In Italia, per risolvere questo problema dell’accesso alle fonti di finanziamento da parte delle PMI, è stato introdotto nel 2012 un nuovo strumento: il minibond. Questo rappresenta una valida alternativa al credito bancario, perché permette di ottenere capitale di debito senza incorrere nella dispendiosa procedura per l’emissione di una tradizionale obbligazione. Nel mercato italiano dei minibond un ruolo fondamentale è svolto dalle garanzie pubbliche, che facilitano l’accesso al credito per le piccole e medie imprese. L’obiettivo di questa tesi è quello di contribuire alla letteratura riguardante le garanzie pubbliche e il loro impatto sulle dinamiche di mercato. La ricerca è volta a comprendere se esistano degli effetti diretti e indiretti sullo spread delle emissioni, generati da queste garanzie e se quindi queste ultime abbiano impatto su tutto il mercato. Per fare ciò, è stato utilizzato un campione di minibond emessi tra il 2012 e il 2021. Utilizzando questi dati, è stato sviluppato un modello basato su una regressione lineare per verificare la consistenza delle ipotesi. È stata rilevata la presenza di entrambi gli effetti, sia diretto che indiretto. Se il primo risultato era prevedibile, a causa dell’impatto delle garanzie sul rischio di default dell’emittente, il secondo invece è più complicato da interpretare, in quanto la letteratura finanziaria non si è soffermata su questo fenomeno. Uno dei risultati più importanti di questa ricerca è che la maggiore diffusione delle garanzie può portare a risultati indesiderati a livello di mercato.