Negative interest rate policy : theoretical background and empirical evidence on the monetary transmission mechanism

The remarkable decline of the natural rate of interest, set in a context of sluggish growth and disappointing inflation, led several central banks to introduce Negative Interest Rate Policies (NIRP), in search for further room of manoeuvre for policy easing. This thesis proposes a thorough assessment of the experience with NIRP so far. The analysis relies on a combined approach made of theoretical considerations and discussion of the empirical evidence. Moreover, a Structural Vector Autoregressive model (SVAR) is proposed as a basic framework to study the relationship between monetary policy and the economy during the negative rates period. The results of this econometric application confirm that the infringement of the zero lower bound has not caused a disruption of the standard transmission mechanism of monetary policy. In conclusion, the critical review of the empirical evidence and the suggested framework lead to a positive assessment of NIRP and explain why this innovative monetary policy tool deserves to be part of central banks’ toolkit, although some concerns regarding bank profitability and financial stability should be continuously monitored.

Il significativo declino del tasso naturale di interesse, inserito in un contesto di crescita stagnante e inflazione deludente, ha portato diverse banche centrali a introdurre una politica di tassi di interesse negativi (NIRP), alla ricerca di libertà di manovra addizionale per effettuare politiche espansive. Questa tesi mira a fornire un’approfondita valutazione dell’esperienza con NIRP fino ad oggi. L’analisi si basa su un approccio che combina considerazioni teoriche e discussione dell’evidenza empirica. Inoltre, viene proposto un modello vettoriale autoregressivo strutturale (SVAR) come framework per studiare la relazione tra politica monetaria ed economia durante il periodo di tassi negativi. I risultati di tale applicazione econometrica danno conferma del fatto che la violazione dello Zero Lower Bound non ha causato un sovvertimento del meccanismo standard di trasmissione della politica monetaria. In conclusione, la rassegna critica dell’evidenza empirica e il modello proposto portano a una valutazione complessivamente positiva delle politiche di tassi negativi e spiegano perché questo innovativo strumento meriti di far parte del toolkit delle banche centrali, per quanto alcune questioni riguardanti la profittabilità del settore bancario e la stabilità finanziaria debbano essere continuamente monitorate.