Green bonds : reporting analysis and relationship with issuer's cost of debt

The fight to climate change has become more and more urgent over the last few years. In this regard, sustainable finance aims at steering investments to finance the transition towards a low-carbon economy, also through the development of ad-hoc instruments. Among these, Green Bonds represent one of the most important innovations. Since market inception in 2007, issued volumes have grown at an average annual growth rate of approximately 95%, almost reaching USD 1.5 trillion to date. Given the key role such instruments are playing and will continue to play in the near future, this study aims at deeply investigating the Green Bond phenomenon. In particular, starting from a detailed review of both previous literature and current market conditions, this work wants to shed light on the true impact achieved by these instruments, adopting a twofold perspective. On one side, an in-depth reporting analysis was conducted. Results shown that European countries are the most diligent in terms of reporting availability, with public players outperforming private ones. Considering actual impact data, European Green Bonds, together with Asian ones, were also found to have the largest impact on society, according to a pre-defined set of environmental metrics. In this case, corporations, both financial and non-financial, overcame on average public issuers. On the other hand, Green Bonds also affect issuer’s outcomes. In this regard, this work aimed at studying the relationship between Green Bond issuance and issuer’s cost of debt. The underlying hypothesis was that, by issuing these green debt products, companies credibly signal their environmental commitment and reduce their exposition to climate-related risks, thus benefiting from better financing conditions. Starting from a sample of first-time Green Bond issuers, a matching algorithm was firstly put in place in order to build an appropriate control sample, i.e., a set of conventional bond issuers with homogenous characteristics. Subsequently, a Difference-in-Differences regression model was implemented. This method allowed to study the differential effect over time of Green Bond issuance on issuers’ cost of debt, comparing the “treatment” group to the “control” one. Results showed that these green debt instruments effectively contribute to the reduction of issuer’s cost of debt, but just in case they are provided with a reliable external verification, thus highlighting the relevance third-parties certifications still play in this context.

La lotta al cambiamento climatico sta diventando sempre più urgente. A tal proposito, la finanza sostenibile mira a orientare gli investimenti per finanziare la transizione verso un’economia a basse emissioni, anche attraverso lo sviluppo di strumenti appositi. Fra questi, i Green Bond rappresentano una delle innovazioni più rilevanti. Dalla nascita del mercato nel 2007, i volumi emessi sono cresciuti a un tasso medio di circa il 95% annuo, raggiungendo ad oggi quasi USD 1.5 trilioni. Considerato il ruolo chiave che questi strumenti hanno e continueranno ad avere, questo studio mira ad analizzare nel dettaglio il fenomeno dei Green Bond. In particolare, partendo da una dettagliata revisione della letteratura e del contesto attuale di mercato, questo lavoro vuole far luce sul reale impatto di questi strumenti, considerando un duplice punto di vista. Da una parte, un’approfondita analisi sulla reportistica d’impatto ha dimostrato che le nazioni europee sono le più diligenti per quanto riguarda la disponibilità di questi report, con gli emittenti pubblici che superano quelli privati. Considerando i dati effettivi di impatto, i Green Bond europei, assieme a quelli asiatici, hanno l’impatto più evidente sulla società, misurato attraverso un set di metriche ambientali. In questo caso le società, sia finanziarie che non, superano in media gli emittenti pubblici. D’altra parte, i Green Bond influenzano anche la performance dell’emittente. A tal proposito, l’obiettivo di questo lavoro è quello di studiare la relazione fra l’emissione di Green Bond e il costo del debito dell’emittente. L’ipotesi di fondo è che, attraverso l’emissione di questi prodotti, le compagnie sono in grado di segnalare in maniera credibile il proprio impegno in tematiche ambientali e ridurre la propria esposizione a rischi di tipo climatico, beneficiando così di migliori condizioni di finanziamento. Partendo da un campione di società che hanno emesso Green Bond per la prima volta, è stato quindi implementato un algoritmo di matching per costruire un adeguato campione di controllo. In seguito, è stato implementato un modello di regressione DiD. Questo metodo ha permesso di studiare l’effetto differenziale dell’emissione di Green Bond, confrontando il campione “trattato” con quello di “controllo”. I risultati hanno mostrato che questi strumenti di debito contribuiscono alla riduzione del costo del debito dell’emittente, ma solo se verificati da parti terze, dimostrando l’importanza che le certificazioni rivestono in questo mercato.