Valuation determinants of private entrepreneurial ventures at acquisition : the effects of information asymmetries and venture capital-related signals in an auction setting

Exit, commonly defined as the process through which the entrepreneurs leave the company they helped to create, recently gained a great deal of attention by scholars, also driven by an increase in the phenomenon in the past decades. Indeed, entrepreneurial exits have a relevant impact on the competitive forces in the industry, the founders, the people working for the company and, more generally, on the economy as a whole. Focusing specifically acquisitions as an exit strategy, academics commonly suggest for them to be modeled as auctions. Plenty of theoretical studies have been produced on the matter, yet empirical support to back their claims is lacking. Consequently, the objective of this dissertation is that of shedding more light on the topic, specifically testing the effects that the number of bidders, their information level and the signals related to the presence and relevance of venture capitalists as investors in the venture have on its exit valuation, when such exit occurs through an acquisition which is modeled as an auction. Additionally, this dissertation also investigates another understudied topic, which is the contingent effect of signals. To test the hypotheses, a sample of 1325 private European, British and Israeli entrepreneurial ventures founded between 1988 and 2017 and exited through an acquisition between 1997 and 2017 was employed. The results find no evidence on a significant relationship between the number of bidders or their information level and the exit valuation but provide proof on the relevance of signals and their contingent effects.

L'exit, comunemente definita come il processo attraverso il quale gli imprenditori lasciano l'azienda che hanno contribuito a creare, ha recentemente guadagnato una grande attenzione da parte dei ricercatori, dato anche l’aumento del fenomeno negli ultimi decenni. Le exit hanno infatti un impatto rilevante sulle forze competitive, sugli imprenditori stessi, sugli impiegati dell'azienda e, più in generale, sull'economia nel suo complesso. Concentrandosi in particolare sulle acquisizioni come strategia di exit, gli accademici concordano nel modellarle come aste. Molteplici studi teorici sono stati pubblicati su questo argomento, tuttavia vi è una mancanza di supporto empirico nella letteratura. Di conseguenza, l'obiettivo di questa tesi è quello di fare più luce sull'argomento, testando in particolare gli effetti che il numero di potenziali acquirenti, il loro livello di informazione ed i segnali relativi alla presenza e rilevanza dei venture capitalist in quanto investitori nell'impresa hanno sulla sua valutazione al momento dell’exit, quando tale exit avviene attraverso un'acquisizione che viene modellata come un'asta. Inoltre, questa tesi indaga anche un altro argomento poco studiato in letteratura, ovvero l'effetto interattivo dei segnali. Per testare le ipotesi sviluppate è stato impiegato un campione di 1325 attività imprenditoriali private europee, britanniche ed israeliane fondate tra il 1988 e il 2017 e che hanno fatto una exit attraverso un'acquisizione tra il 1997 e il 2017. Il risultati ottenuti suggeriscono che non esiste una relazione significativa tra il numero di acquirenti o il loro livello di informazione e la valutazione all’exit, ma forniscono prove sulla rilevanza dei segnali e sui loro effetti contingenti.