The impact of ESG ratings on stocks' performance : an empirical analysis

The present work comes to life in a context where sustainability-related topics are assuming in the last years more and more relevance in the financial world, through the ESG paradigm and its integration in the whole economic system. In this scenario, the analysis is inspired by two stylised facts: on the one hand, the positive correlation between the sustainability integration and the corporate financial performances, demonstrated by most of the literature. On the other hand, the existence of divergence in the sustainability evaluations provided by the rating agencies, which leads to the dispersion of the value associated to the ESG topics. Starting from these two drivers, this work aims at investigating the reaction of financial investors to the ESG ratings updates provided by MSCI and Refinitiv. In particular, the objective is to understand whether possible variations in the sustainability ratings of the corporations exert a direct impact on their financial value and, in addition, to figure out if this impact has changed in the last years. The methodology adopted is the Event Study, which is a model used in order to evaluate the impact of an economic event on the valuations of the corporations through the assessment of their Cumulated Average Abnormal Returns (CAARs). In the present work, the economic events are represented by the ESG evaluations updates provided in the period ranging from 2016 to 2020 by the two above-mentioned rating providers, namely MSCI and Refinitiv. More than 700 rating updates (events) are tested on a pool of 75 companies belonging to the main stock exchange markets, and heterogeneous from the belonging industry point of view. The value provided by this analysis can be found in the investigation of how the financial markets price the ESG ratings announcements. The results of the present work integrate the exiting literature, showing that nowadays the ESG finance is far from being mature, with most of the financial investors not looking at ESG ratings in their investment processes. As a result, the companies’ market capitalizations are not impacted by changes in their sustainability performances. Moreover, this trend has not changed in the last years, demonstrating that the transition towards an ESG integrated finance still has a long way to go.

Il presente lavoro nasce in un contesto nel quale le tematiche legate alla sostenibilità stanno assumendo sempre più rilevanza nel mondo finanziario negli ultimi anni, attraverso il paradigma ESG e la sua integrazione nell’intero sistema economico. In questo scenario, l’analisi prende corpo da due evidenze: da un lato, la correlazione positiva tra investimenti sostenibili e performance finanziarie, dimostrata da gran parte della letteratura. Dall'altro lato, l’esistenza della divergenza nelle valutazioni di sostenibilità fornite dalle agenzie di rating, che conduce alla dispersione del valore associato alle tematiche ESG. Partendo da questi due drivers, il presente lavoro si pone l’obiettivo di investigare la reazione degli investitori agli aggiornamenti delle valutazioni ESG fornite da MSCI e Refinitiv. In particolare, l’obiettivo è quello di capire se possibili variazioni nei rating di sostenibilità delle compagnie esercitano un impatto diretto sul loro valore finanziario e, inoltre, è quello di capire se questo impatto è cambiato negli ultimi anni. La metodologia utilizzata è quella dell’Event Study, che è un modello utilizzato al fine di valutare l’impatto di un evento economico sulle valutazioni delle compagnie attraverso l’analisi dei loro Cumulated Average Abnormal Returns (CAARs). Nel presente lavoro, gli eventi economici sono rappresentati dai cambi nelle valutazioni ESG fornite nel periodo 2016-2020 dalle due agenzie di rating sopra citate, MSCI e Refinitiv. Più di 700 cambi di rating (eventi) sono stati testati su un campione di 75 compagnie appartenenti ai principali mercati finanziari, ed eterogenee dal punto di vista settoriale. Il valore apportato dall’analisi risiede nell’investigare come i mercati finanziari valutano gli annunci dei rating ESG. I risultati del lavoro integrano la letteratura esistente, mostrando che al giorno d’oggi la finanza ESG è lontana dall’essere matura, con la maggior parte degli investitori finanziari che non guarda ai rating ESG nei processi di investimento. Di conseguenza, la capitalizzazione di mercato delle compagnie non è impattata dai cambiamenti nelle loro performance di sostenibilità. Inoltre, questo trend non ha mostrato un cambiamento negli ultimi anni, dimostrando che la transizione verso una finanza sostenibile ha ancora molta strada da fare.