Selection criteria of VCs and Business Angels with respect to Italian Innovative Firms

New Technology Based Firms (NTBFs) play a role of pivotal importance in modern economic environments. Their relevance, largely investigated in the academic landscape, is not confined to the mere dissemination of technological innovation they can trigger, but it is linked to the creation of new jobs opportunities and, in general, to the fostering of economic growth. For these reasons, governmental bodies started to devote their attention towards these firms, designing both direct and indirect measures aimed at preserving and incentivizing their development. Despite this, their intrinsically young and often unexperienced nature causes Information Asymmetries to arise between NTBFs and other market participants, making the process of raising external financing a particularly challenging task, eventually compromising their survival and growth. In this regard, a viable option to fill this Funding Gap is to resort to Alternative Financing solutions provided by, among the others, Venture Capital (VC) funds and Business Angels (BA). VC funds are an heterogenous class of investors, that present differences in terms of governance structures, typology of contributions and, most notably, Investment Strategies. In the light of these differences, past literature agrees on the definition of a common taxonomy, categorizing these funds into Independent VCs, Corporate VCs, Governmental VCs and Bank VCs. The purpose of this dissertation is to further investigate whether it is possible to identify different Selection Criteria and, in turn, Investment Strategies applied by different VC funds when analyzing and selecting investments in Italian NTBFs. In particular, our analysis aimed at establishing whether Selection Criteria can be inferred from accounting measures and intellectual capital of Italian NTBFs. Moreover, our study innovatively includes the category of Business Angels, underlining possible differences between Independent Business Angels (BAs) and Business Angels associated with a Network (BANs). The conduction of such meticulous research was organized in five main phases: first, the review of past studies on the aforementioned research topic; second, the construction of a complete, reliable and disaggregated micro-level database comprising the totality of capital increases effected by Italian NTBFs in 2020; third, the implementation of an econometric analysis to answer our research questions; fourth, the interpretation and discussion of the results obtained through the analysis; fifth, a critical evaluation of the research performed. We conclude that different investors adopt different selection criteria, therefore effectively reflecting heterogenous investment practices.

Le New Technology Based Firms (NTBFs) rivestono un ruolo di fondamentale importanza nei contesti economici odierni. La loro rilevanza, ampiamente indagata nel panorama accademico, non si limita alla mera disseminazione di innovazioni tecnologiche, ma è legata anche alla nascita di nuove opportunità di lavoro e, in generale, alla stimolazione della crescita economica. Per queste ragioni, molti governi hanno iniziato a rivolgere la loro attenzione a queste imprese, formulando misure dirette e indirette con il fine di preservarne ed incentivarne lo sviluppo. Ciononostante, la loro natura intrinsecamente giovane e spesso inesperta comporta il verificarsi di Information Asymmetries tra le NTBFs e gli investitori, rendendo il processo di raccolta di finanziamenti esterni un processo particolarmente impegnativo, che finisce per compromettere la loro sopravvivenza e crescita. A tal proposito, una valida soluzione per colmare questo Funding Gap è quella di ricorrere a soluzioni di finanziamento alternativo, che sono fornite, tra gli altri, da fondi di Venture Capital (VC) e dai Business Angels (BA). I fondi di Venture Capital sono una specie di investitori eterogenea, la quale presenta differenze in termini di strutture di governance, tipologie di contributi e, soprattutto, strategie di investimento. Alla luce di queste differenze, la letteratura pregressa concorda sulla definizione di una tassonomia comune, categorizzando questi fondi in Independent VCs, Corporate VCs, Governmental VCs and Bank VCs. Lo scopo di questa tesi è quello di esaminare se sia possibile identificare diversi criteri di selezione e, di conseguenza, diverse strategie di investimento applicate dalle varie tipologie di VC nel processo di scelta delle NTBFs Italiane. In particolare, la nostra analisi mira a stabilire se tali criteri possano essere desunti da misure contabili e dal capitale intellettuale delle imprese Italiane. Inoltre, il nostro studio include in modo del tutto innovativo anche la categoria dei Business Angels, sottolineando le possibili differenze tra i Business Angels Indipendenti (BA) e i Business Angels associati a un network (BAN). La realizzazione di uno studio così meticoloso è stata articolata in cinque fasi principali: in primo luogo, la revisione degli studi passati sul suddetto tema di ricerca; in secondo luogo, la costruzione di un database completo, attendibile e dettagliato che comprendesse tutti gli aumenti di capitale effettuati dalle NTBFs in Italia nel 2020; in terzo luogo, l’implementazione di un’analisi econometrica volta a rispondere alle nostre domande di ricerca; in quarto luogo, l’interpretazione e la discussione dei risultati ottenuti attraverso l’analisi; in quinto luogo, una valutazione critica del lavoro svolto. A conclusione dello studio, possiamo dire che le diverse categorie di investitori adottano diversi criteri di selezione, dunque riflettendo pratiche di investimento eterogenee.