Ownership similarity and investor identity: a quantitative study on family office and private equity deals

Family Offices (FOs) have emerged as increasingly active investors in private markets, often engaging in direct acquisitions and adopting strategies traditionally associated with Private Equity (PE) funds. Despite their growing economic relevance, Family Offices remain under-researched in academic literature, especially from a quantitative perspective. This thesis addresses that gap by conducting one of the first large-scale empirical comparisons between FO and PE investment behavior and their post-deal effects on target firms. The study focuses on ownership similarity, defined as the alignment between acquiror and target in terms of ownership structure, governance logic, and strategic orientation (Bettinazzi et al., 2020), and tests its influence on target selection, deal structure, and post-deal performance. A dataset of 314 transactions involving global investors and Italian targets was manually constructed, including both partial or total exits of family-owned firms and comparable deals involving non-family firms. Investor classification followed a rigorous multi-source procedure. The analysis applies descriptive statistics, logistic regression, robust linear models, and a Heckman two-step correction to account for selection bias. Findings show no significant evidence that FOs are more likely than PEs to invest in family-owned firms. Ownership similarity does not appear to drive short-term performance. The study underscores the limits of short-term analysis and encourages future research adopting longer horizons and qualitative governance variables.

I Family Office (FO) stanno emergendo come investitori sempre più attivi nei mercati privati, spesso coinvolti in acquisizioni dirette e nell’adozione di strategie tipiche dei fondi di Private Equity (PE). Nonostante la crescente rilevanza economica, i FO restano poco analizzati nella letteratura accademica, soprattutto da una prospettiva quantitativa. Questa tesi mira a colmare questo gap attraverso una delle prime analisi empiriche su larga scala che confronta il comportamento di investimento dei FO con quello dei PE e i relativi effetti post-deal sulle imprese target. Lo studio si concentra sul concetto di ownership similarity, inteso come l’allineamento tra acquirente e target in termini di struttura proprietaria, governance e strategia (Bettinazzi et al., 2020), e ne analizza l’impatto sulla scelta delle target, sulla struttura dei deal e sulla performance. È stato costruito manualmente un dataset di 314 operazioni con investitori globali e target italiani, comprendente sia exit parziali o totali di imprese familiari, sia operazioni comparabili di imprese non familiari. La classificazione degli investitori ha seguito una procedura rigorosa a fonti multiple. L’analisi utilizza statistiche descrittive, regressioni logistiche, modelli lineari robusti e una correzione a due stadi di Heckman per il bias di selezione. I risultati non mostrano evidenze che i FO investano più spesso dei PE in imprese familiari. L’ownership similarity non sembra influenzare la performance di breve periodo. Lo studio sottolinea i limiti delle analisi a breve termine e incoraggia ricerche future con orizzonti più ampi e variabili qualitative di governance.