Investigation of delisting premium determinants in european capital markets

This dissertation investigates the determinants of delisting premiums in a sample of European delisting transactions between 2012 and 2024. While the phenomenon of delisting has gained increasing relevance in light of the progressive decline in the number of listed firms across European markets, the factors that shape the compensation offered to shareholders remain only partially investigated. Building on existing corporate finance theories, this study develops and tests a set of hypotheses on a collected dataset of 665 delisting operations. The empirical analysis distinguishes between one-month and two-week pre-announcement windows premiums in order to mitigate the influence of market noise. Using regressions while controlling for country, sector, and deal-level effects, the study tests seven main hypotheses: incentive realignment, free cash flow, transaction costs, informational undervaluation, market undervaluation, opportunity cost and volatility. The results reveal that volatility is the most consistent determinant, displaying a strong and positive relationship with delisting premiums across all specifications. Robust evidence is also found in support of the opportunity cost hypothesis: stocks that have recently outperformed their benchmarks require higher premiums to induce shareholder acceptance. In line with the incentive realignment hypothesis, management buyouts are associated with significantly higher premiums. Evidence for Jensen’s (1989) free cash flow hypothesis is weaker. By contrast, transaction costs and undervaluation hypotheses receive no consistent empirical validation. These findings contribute to the broader literature on corporate finance by highlighting drivers conditioning the magnitude of delisting premiums. Beyond academic insights, the results carry practical implications: for minority shareholders, they offer a framework to assess the fairness of proposed offers; for acquirers, they inform deal structuring and negotiation strategies; and for regulators, they shed light on the interaction between governance frameworks, market conditions, and investor protection. Ultimately, the evidence suggests that delisting in Europe cannot be reduced to a defensive or opportunistic maneuver but may constitute a strategic choice capable of generating value for both acquirers and minority investors under specific conditions.

Questa tesi indaga i determinanti dei premi di delisting in un campione di operazioni europee di delisting tra il 2012 e il 2024. Sebbene il fenomeno del delisting abbia assunto crescente rilevanza alla luce del progressivo declino del numero di società quotate nei mercati europei, i fattori che determinano la compensazione offerta agli azionisti restano solo parzialmente esplorati. Basandosi sulle teorie consolidate della finanza aziendale, questo studio sviluppa e testa un insieme di ipotesi su un dataset costruito di 665 operazioni di delisting. L’analisi empirica distingue tra premi calcolati a un mese e a due settimane dall’annuncio, al fine di mitigare l’influenza del rumore di mercato. Attraverso regressioni che controllano per effetti paese, settore e caratteristiche della transazione, lo studio testa sette ipotesi principali: riallineamento degli incentivi, generazione di cassa, costi di transazione, sottovalutazione informativa, sottovalutazione di mercato, costo opportunità e volatilità. I risultati mostrano che la volatilità è il determinante più significativo, con una relazione forte e positiva con i premi di delisting in tutte le specificazioni. Evidenze robuste emergono anche a sostegno dell’ipotesi del costo opportunità: i titoli che hanno recentemente sovraperformato i benchmark richiedono premi più elevati per indurre l’accettazione degli azionisti. In linea con l’ipotesi di riallineamento degli incentivi, i management buyout sono associati a premi significativamente più alti. Le evidenze a supporto dell’ipotesi della generazione di cassa di Jensen (1989) risultano più deboli. Al contrario, le ipotesi sui costi di transazione e sulla sottovalutazione non ricevono validazione empirica consistente. Questi risultati contribuiscono alla letteratura sulla finanza aziendale, evidenziando i fattori che condizionano il valore dei premi di delisting. Oltre all’apporto accademico, le conclusioni presentano implicazioni pratiche: per gli azionisti di minoranza, forniscono un quadro di riferimento per valutare l’equità delle offerte proposte; per gli acquirenti, offrono indicazioni sulla strutturazione e negoziazione delle operazioni; per i regolatori, gettano luce sull’interazione tra assetti di governance, condizioni di mercato e tutela degli investitori. In definitiva, le evidenze suggeriscono che il delisting in Europa non possa essere ridotto a una manovra difensiva o opportunistica, ma possa costituire una scelta strategica in grado di generare valore sia per gli acquirenti sia per gli investitori di minoranza in specifiche condizioni.