Age and liquidity as moderating effects in family office private market investing: a comparative approach with venture capital

Purpose: This thesis investigates the role of Family Offices (FOs) as early-stage investors in private markets, with a specific focus on their impact on startup professionalization and post-investment growth. While Family Offices are increasingly active in direct venture investing, their behavior and outcomes remain underexplored in the academic literature, often overshadowed by the more institutionalized Venture Capital (VC) model. This study addresses this gap by comparing the effects of FO investments with those of VCs, with particular attention to firm-specific conditions such as stage of development and liquidity constraints. Design methodology: The empirical analysis builds on a custom panel dataset constructed by integrating multiple sources of firm-level and investor-level information. The methodology combines fixed effects difference-in-differences (DiD) regressions with interaction terms to assess how the effect of FO investments is moderated by startup age and liquidity conditions. In parallel, an event study framework—based on a state-of-the- art approach for staggered adoption—is employed to trace the overall impact of FO versus VC investments over time. The primary outcome variable is professionalization, proxied by changes in log-transformed Total Assets, measured in the years following the investment. Findings: DiD regression results indicate that the positive effect of FO investments on professionalization is significantly stronger when startups are younger or face liquidity constraints at the time of the deal. In contrast, the event study reveals that, on average, firms backed by Family Offices exhibit a more pronounced growth trajectory in the long run compared to those backed by VCs. These findings position Family Offices as distinctive strategic investors, especially in contexts where long-term commitment and flexible capital are most needed.

Scopo: Questa tesi analizza il ruolo dei Family Office (FO) come investitori nei mercati privati, con un focus specifico sul loro impatto sulla professionalizzazione delle startup e sulla crescita successiva all’investimento. Nonostante i FO siano sempre più attivi negli investimenti diretti in imprese early-stage, il loro comportamento e i loro effetti rimangono poco esplorati nella letteratura accademica, spesso oscurati dal modello più istituzionalizzato del Venture Capital (VC). Questo studio colma tale gap confrontando gli effetti degli investimenti dei FO con quelli dei VC, prestando particolare attenzione a condizioni specifiche dell’impresa target, come lo stadio di sviluppo e la disponibilità di liquidità. Design metodologico: L’analisi empirica si basa su un dataset panel costruito ad hoc, integrando diverse fonti informative a livello di impresa e investitore. La metodologia combina regressioni difference-in-differences (DiD) con effetti fissi e termini di interazione, al fine di valutare come l’effetto degli investimenti FO sia moderato da età e liquidità della startup al momento del deal. Parallelamente, un event study — fondato su uno dei più recenti framework per trattamenti distribuiti — permette di stimare l’effetto dinamico degli investimenti FO rispetto a quelli VC. La variabile dipendente principale è la professionalizzazione, approssimata dalla variazione del logaritmo degli attivi totali. Risultati: I risultati delle regressioni DiD indicano che l’effetto positivo degli investimenti FO sulla professionalizzazione è significativamente più forte quando le startup sono giovani o presentano vincoli di liquidità. L’analisi event study, invece, mostra che, in media, le imprese finanziate da FO registrano una traiettoria di crescita più marcata nel lungo periodo rispetto a quelle finanziate da VC. Queste evidenze posizionano i Family Office come investitori strategici distintivi, soprattutto nei contesti in cui è richiesto un capitale flessibile e un impegno di lungo termine.