The Living Dead venture state: a quantitative analysis into what drives the state, its severity and its implications

Entrepreneurial ventures are expected to trace a J curve with very fast growth to a protable exit, but many instead keep operating, never reaching the necessary revenue and prot growth for an appealing exit. Ruhnka et al. named these "Living Dead". Three decades on it is still unmeasured at scale. This thesis measures and explains this phenomenon across 100,736 rm-years of 22,254 venture backed European firms (2005 to 2025) from Pitchbook, Orbis and a macro-financial panel. Lacking a natural break membership is a graded [0,1] index over an innovative venture population, gating three signals (marginal viability, insucient growth and funding silence) each from the source that observes it best. Validated against an "out-of-label" criterion, it beats any accounts only score (AUC 0.599 vs. 0.535) and, by design, admits protable rms, as is tting of the Ruhnka denition. Machine learning beats a discrete-time hazard at predicting entry only modestly (+0.073 in precision recall area). What is most strongly associated with a venture's Living Dead outcome is its governance (syndication capacity, a lead investor, government backers and a wider board each track a shallower state); the index's own financial inputs are agged circular and are not used to infer the company's status. The macroeconomy leaves a mark only at the funding round, not in period: cohorts rst funded when capital is cheap and deal ow hot are associated with a larger future Living Dead share. The state is a phase, not a trap as recovery is the modal exit (about half), continuation and failure take about 37 and 11 percent, and the median spell runs two years.

Le imprese imprenditoriali dovrebbero tracciare una curva a J, con una crescita molto rapida verso un'uscita prottevole, ma molte continuano invece a operare, senza mai raggiungere la crescita di ricavi e protti necessaria per un'uscita attraente. Ruhnka et al. le ha denite "Living Dead". A tre decenni di distanza il fenomeno rimane ancora non misurato su larga scala. Questa tesi lo misura e lo spiega su 100,736 anni-impresa di 22,254 imprese europee nanziate da venture capital (dal 2005 al 2025) provenienti da Pitchbook, Orbis e da un panel macro-finanziario. In assenza di una soglia naturale, l'appartenenza è un indice graduato [0,1] su una popolazione di imprese innovative, che combina tre segnali (viabilità marginale, crescita insuciente e silenzio nei nanziamenti), ciascuno proveniente dalla fonte che lo osserva meglio. Validato rispetto a un criterio esterno all'etichetta, supera qualunque punteggio basato solo sui bilanci (AUC 0.599 contro 0.535) e, per costruzione, ammette imprese prottevoli, coerentemente con la denizione di Ruhnka. Il machine learning supera solo modestamente un modello di hazard a tempo discreto nel prevedere l'ingresso (+0.073 nell'area precision-recall). Ciò che maggiormente inuenza l'esito di Living Dead di un'impresa risiede soprattutto nella sua governance (la capacità di sindacazione, la presenza di un lead investor, di nanziatori pubblici e di un consiglio più ampio segnalano ciascuno uno stato meno profondo); gli input finanziari dell'indice stesso sono ritenuti circolari e non vengono utilizzati per inferire lo stato dell'impresa. La macroeconomia agisce solo al momento della fondazione dell'impresa, dove denaro a basso costo e un mercato delle operazioni eervescente al primo round selezionano coorti con un maggior numero di futuri Living Dead entro sette anni. Lo stato è una fase, non una trappola: il recupero è l'uscita modale (circa la metà), continuazione e fallimento rappresentano circa il 37 e l'11 percento, e la durata mediana è di due anni.