Equity crowdfunding and the evolution of entrepreneurial landscape: venture attraction to financing sequences

Equity crowdfunding (ECF) has emerged as an important innovation in entrepreneurial finance, expanding access to capital through digital platforms and enabling broader investor participation. While prior research has primarily examined ECF as an alternative financing source or as a mechanism for attracting follow-on investors, less attention has been paid to its role in reshaping entrepreneurial finance as an interconnected system of financing actors and sequential funding events. This dissertation investigates how ECF transforms entrepreneurial finance through three complementary studies. The first study develops a conceptual framework explaining how ECF influences subsequent venture capital (VC) investment. It shows that successful crowdfunding campaigns can reduce information asymmetries and increase venture visibility, while also creating governance challenges that may affect professional investors’ involvement. The second study examines whether prior ECF funding influences the value added by subsequent VC investment. Using a sample of 2,514 ventures from the United Kingdom, Germany, France, and Italy between 2015 and 2021, the findings indicate that ventures previously funded through ECF experience weaker post-investment growth than comparable VC-only ventures. However, this effect is significantly reduced when nominee shareholder structures are adopted, highlighting the importance of governance design. The third study investigates how ECF is integrated into startup financing sequences. Using data on 9,204 European and UK startups, the study identifies seven financing sequence configurations, showing that ECF can play different roles across a venture’s lifecycle. Overall, this dissertation advances entrepreneurial finance research by conceptualizing ECF as a platform-based institutional innovation that influences venture capital effectiveness, governance arrangements, and the evolution of financing pathways.

L’equity crowdfunding (ECF) è emerso come un’importante innovazione nella finanza imprenditoriale, ampliando l’accesso al capitale attraverso piattaforme digitali e consentendo una più ampia partecipazione degli investitori. Sebbene la letteratura esistente abbia analizzato principalmente l’ECF come fonte alternativa di finanziamento o come meccanismo per attrarre investitori successivi, si sa ancora poco su come esso trasformi la finanza imprenditoriale come sistema interdipendente di attori finanziari ed eventi di finanziamento sequenziali. Questa tesi analizza come l’ECF stia trasformando la finanza imprenditoriale attraverso tre studi complementari. Il primo studio sviluppa un quadro concettuale che spiega come l’ECF influenzi i successivi investimenti di venture capital (VC). Lo studio mostra che campagne di crowdfunding di successo possono ridurre le asimmetrie informative e aumentare la visibilità dell’impresa, ma possono anche generare sfide di governance che influenzano il coinvolgimento degli investitori professionali. Il secondo studio esamina se un precedente finanziamento tramite ECF influenzi il valore aggiunto apportato da successivi investimenti di VC. Utilizzando un campione di 2.514 imprese nel Regno Unito, Germania, Francia e Italia tra il 2015 e il 2021, i risultati indicano che le imprese precedentemente finanziate tramite ECF registrano una crescita post-investimento inferiore rispetto a imprese comparabili finanziate esclusivamente da VC. Tuttavia, questo effetto risulta significativamente attenuato quando vengono adottate strutture di azionariato tramite nominee shareholder, evidenziando l’importanza della progettazione della governance. Il terzo studio analizza come l’ECF venga integrato nelle sequenze di finanziamento delle startup. Utilizzando dati relativi a 9.204 startup europee e del Regno Unito, lo studio identifica sette configurazioni di sequenze di finanziamento, mostrando che l’ECF può svolgere ruoli differenti nel corso del ciclo di vita dell’impresa. Nel complesso, questa tesi contribuisce alla ricerca sulla finanza imprenditoriale concettualizzando l’ECF come un’innovazione istituzionale basata su piattaforme che influenza l’efficacia del venture capital, gli assetti di governance e l’evoluzione dei percorsi di finanziamento.