Corporate governance e valore : evidenze nel mercato azionario italiano

Corporate Governance is a relevant topic although the risks concerning governance matters are often mispriced. Stock markets, however, are able to understand many aspects of the subject and react by rewarding or penalizing companies. Based on these considerations, I divided my thesis work into three main sections. The first part (Chapter 1) deals with the issue of Corporate Governance systems from a theoretical point of view. First analyzing the origins and the factors which led to the creation of these systems, then explaining the principles that companies should follow to reach a high quality and finally describing the Corporate Governance functioning in Italy. The second part (Chapters 2, 3, 4) treats the analysis and the evaluation of Corporate Governance systems adopted by the most important companies listed on the Italian stock exchange (Borsa Italiana). For this reason, I applied a rating tool (the Corporate Governance Index) which is able to assign a rate to the quality of the companies’ administration and control systems, using 89 variables. The reference sample consists of companies listed on both Mib and Star segments in 2010. The third part (Chapter 5) covers the relation between corporate governance quality and shareholder value. Using a regression analysis performed on the sample of companies during the period 2009 – 2010, it has been possible to obtain results that have shown a positive and statistically significant relation between CGI and Tobin’s Q values. An additional analysis has recognized a small set of 62 variables to explain further the connection between corporate governance and value, rather than the original CGI. Thanks to this outcome it has been possible to identify the particular corporate governance’s features that the companies should follow in order to increase shareholder’s value.

Il tema della Corporate Governance è di grande rilevanza e attualità tuttavia i rischi che il sistema di amministrazione e controllo può comportare per l’organizzazione e per il mondo esterno sono spesso sottovalutati. I mercati azionari, invece, sono in grado di comprenderne molti aspetti e reagiscono di conseguenza, premiando o penalizzando le società. Alla luce di tali considerazioni ho suddiviso il lavoro di tesi in tre sezioni principali. La prima parte (Capitolo 1) tratta il tema della Corporate Governance da un punto di vista teorico. In primo luogo sono analizzate le origini e le cause che hanno portato alla nascita dei sistemi di amministrazione e controllo, in secondo i principi a cui le aziende dovrebbero ispirarsi e infine vengono descritti i sistemi di Corporate Governance in Italia. La seconda parte (Capitoli 2, 3, 4) si occupa di analizzare e valutare i sistemi di Corporate Governance delle principali società appartenenti al mercato azionario italiano. A tal fine è stato utilizzato uno strumento di rating (il Corporate Governance Index) che, tramite 89 variabili puntuali, è in grado di assegnare un punteggio per misurare la qualità dei sistemi di amministrazione e controllo. Il campione di riferimento è costituito dalle aziende quotate presso i segmenti Mib e Star di Borsa Italiana nel 2010. Nella terza parte (Capitolo 5) si affronta il legame tra qualità della Corporate Governance e valore azionario. Attraverso un’analisi di regressione effettuata sul campione di aziende durante il biennio 2009 – 2010 è stato possibile ottenere risultati che hanno dimostrato l’esistenza di un legame positivo e statisticamente significativo tra il CGI e l’indice Q di Tobin, proxy del valore. Un’ultima analisi ha permesso di individuare un insieme ristretto di 62 variabili che esplicano ulteriormente la relazione tra Corporate Governance e valore rispetto al CGI originale. In questo modo è stato possibile identificare i tratti di Corporate Governance cui le imprese devono prestare maggior attenzione per incrementare il valore per gli azionisti.