The European project bond market : an empirical analysis and rating assessment

The lack of liquidity in the European Financial Market provoked, since 2008, a remarkable reduction in Infrastructure investments, both from the private side and from Public Administrations. The recent “Europe 2020 Project Bond Initiative” aims to in incentive the interventions of debt capital markets to boost the investments in EU strategic infrastructure assets. As a proxy of the investments in this field, the European Project Bond market and its evolutions in these years merits particular attention. In this work has been taken a sample of 85 bonds issued between 2001 and 2012 for financing Natural Resources, Power and Infrastructure projects in the European contest, and has been analyzed the pricing determinants. It has been found that the spread is been determined mainly by two determinants: the project debt rating and the risk of the country where the project has been developed. Therefore, a further analysis has been carried out in order to better understand the state of the art of current project bond rating methodologies, and consequently identified their limitation. Finally a general framework for analyzing project finance debt has been proposed.

La mancanza di liquidità nel mercato finanziario europeo ha provocato, dal 2008, una notevole riduzione degli investimenti infrastrutturali, sia dal lfronte privato che dalle Pubbliche Amministrazioni. La recente iniziativa "Europe 2020 Project Bond Initiative" si propone di incentivare gli interventi di debt capital markets per aumentare gli investimenti in beni dell'UE e in infrastrutture strategiche a livello europeo. Come proxy degli investimenti in questo settore, il mercato europeo obbligazioni del progetto e le sue evoluzioni in questi anni merita una attenzione particolare. In questo lavoro è stato prelevato un campione di 85 project bond emessi tra il 2001 e il 2012 per il finanziamento di progetti in risorse naturali, energia e infrastrutture nel contesto europeo; e successivamente sono state analizzate le determinanti dei prezzi. Si è trovato che lo spread è determinato principalmente da due fattori chiave: il giudizio sul debito progetto delle agenzie di rating e il rischio del paese in cui il progetto è stato sviluppato. Pertanto, un ulteriore analisi è stata condotta per comprendere meglio lo stato dell'arte delle attuali metodologie di project rating; successivamente sono state identificate alcune limitazioni. Infine viene proposto un quadro generale per l'analisi del rischio di credito di una società progetto.