The value of enterprise risk management : an empirical analysis using structural equation modeling

ERM has become a central topic after the financial crisis of 2007-2008. Despite the heightened attention from economists, policy makers, regulators, consultants and managers of financial and non-financial firms, empirical research still could not prove ERM effectiveness in enhancing the value of firms. Previous researches found contradictory results, probably because of two main problems: difficulties in measuring ERM performances and ERM endogeneity. We conducted an empirical research about the link between ERM and value using Structural Equation Modeling (SEM). The research is focused on 2012 data of 258 listed firms and employs ERMi, a new ERM index developed by Monda and Giorgino (2013) to measure ERM maturity level. Using SEM, we could properly take the endogeneity of ERM into account, identifying and investigating also the determinants of ERM. We found that the principal determinants of ERM are the industry and the external auditor type, suggesting that it is principally external pressure that drives ERM implementation. We found a positive but not significant effect of ERM on value suggesting that the market does not reward ERM significantly. On the other hand, we found that ERM has a negative significant effect on share price volatility. We hypothesized that ERM is effective in controlling volatility but probably its cost compensates the advantages derived from the implementation of an ERM system.

L’ERM è diventato un argomento di centrale importanza in seguito alla crisi finanziaria del 2007-2008. Nonostante la sempre maggiore attenzione da parte di economisti, policy maker, enti regolatori, consulenti e manager, la ricerca empirica non è ancora riuscita a provare che l’avvio di un progetto di ERM aumenti in maniera significativa il valore aziendale. Le ricerche precedenti in questo campo sono giunte a risultati contraddittori, dovuti, probabilmente, a due problemi principali: la difficoltà nel misurare in modo preciso le perfomance dell’ERM e la natura endogenea dello stesso. Abbiamo condotto una ricerca empirica sul legame tra ERM e valore usando la metodologia di Structural Equation Modeling (SEM). La ricerca è incentrata sull’anno 2012 ed analizza 258 aziende. Per misurare l’ERM è stato utilizzato l’ERMi, un nuovo indice introdotto da Monda e Giorgino (2013) per misurare il livello di maturità dell’ERM aziendale. Usando il SEM è stato possibile modellare correttamente l’endogeneità dell’ERM, identificando ed analizzando anche le determinanti dello stesso. Le principali determinanti dell’ERM sono risultate il settore di appartenenza dell’azienda e il tipo di external auditor. L’identificazione di queste due determinanti sembra suggerire che la principale spinta all’implementazione dell’ERM si origina all’esterno dell’azienda. Abbiamo trovato un effetto positivo ma non significativo dell’ERM sul valore; ne deduciamo che il mercato non premia significativamente l’ERM. Successivamente però abbiamo trovato un effetto negativo dell’ERM sulla volatilità del prezzo delle azioni dell’impresa. Ne deduciamo che l’ERM è in realtà efficace nel controllo della volatilità, ma probabilmente il costo di creare e mantenere un sistema di ERM compensa, almeno in parte, i vantaggi dello stesso.