Structural change nell'asset swap spread : uno strumento per individuare market interventions

In this paper we assess the impact of “market interventions” by European policy makers on the credit market of an issuer. In order to achieve this task, we create, through the change of a well-known financial tool, the asset swap, the indicators that allow us to identify the quality of market access of different issuers, government and banking bond markets. The data analyzed were obtained through the Bloomberg info-provider and cover a time period that begins on January 1, 2008 and ends on August 31, 2013. We apply a change to the classic asset swap by calculating the spreads over EONIA rate. In light of the widespread crisis of confidence that is affecting markets, in such a way we separate issuer credit risk and the risk-free interest rate. Calculating daily asset swap spreads on bonds available for a given issuer, we note that, on varying the time horizon determined by the maturity of the bonds evaluated, we obtain a curve that can be described very well by a straight line “broken” in a point. Thus, elaborating a method that allows us to estimate the daily point of structural change, we get in this way three indicators that describe the conditions of access to the market of an issuer. Through the data of bonds issued by Italy, Spain and France, we obtain, thanks to our indicators, the conditions that determine the risk of an issuer. In this way we can also describe how the policy makers have been operating on the market and can evaluate, in a simple and qualitative way, the effectiveness of their interventions. Given the versatility of our instrument, we can also apply it on banking issuers, in order to split the country-risk from the risk of the institution. We apply a simplified version of our indicators to the three major italian banks in order to evaluate the effects of state intervention (the so-called “Monti bonds”) on Monte dei Paschi di Siena.

In questo lavoro cerchiamo di valutare gli impatti di “market interventions” da parte dei policy maker europei sul mercato del credito di un emittente. Per fare ciò creiamo, attraverso la modifica di uno strumento ben conosciuto in finanza, l’asset swap, degli indicatori che ci permettano di identificare la condizione di accesso al mercato di diversi emittenti, governativi e bancari. I dati analizzati sono stati acquisiti tramite l’info-provider Bloomberg e coprono un intervallo temporale che inizia il 1° Gennaio 2008 e finisce il 31 Agosto 2013. Applichiamo una modifica al classico asset swap, calcolando lo spread in riferimento al tasso EONIA. Alla luce della diffusa crisi di fiducia che sta affliggendo i mercati, in questo modo riusciamo a separare il rendimento risk-free dal rischio di credito del singolo emittente. Calcolando giornalmente lo spread in asset swap sulle obbligazioni disponibili di un dato emittente, notiamo che, al variare dell’orizzonte temporale determinato dalla scadenza dei bond considerati, si ricava una curva che può essere con buona approssimazione descritta attraverso una retta “spezzata” in un punto. Elaborando quindi un metodo che ci permetta di stimare giornalmente il punto di structural change, riusciamo ad ottenere in questo modo tre indicatori che descrivono la condizione di accesso al mercato di un emittente. Basandoci sui dati delle obbligazioni emesse da Italia, Spagna e Francia, ricaviamo, attraverso i nostri indicatori, le condizioni che determinano la situazione di rischio di un emittente. In questo modo riusciamo anche a descrivere come i policy maker hanno operato sul mercato e valutiamo, in maniera semplice e qualitativa, l’efficacia dei loro interventi. Data la grande versatilità del nostro strumento riusciamo anche ad applicarlo sugli emittenti bancari, in modo da separare il rischio Paese dalla condizione propria di questi istituti. Applichiamo una versione semplificata dei nostri indicatori alle tre maggiori banche italiane in modo da valutare gli effetti dell’intervento statale (i “Monti bond”) attuato per aiutare la banca Monte dei Paschi di Siena.