Contingent convertibles e bail-in delle banche in crisi

Contingent Convertible bonds (CoCos) are a new financial instrument; they are forms of debt that, contingently to a particular event, can convert to equity. They have been proposed as potential mechanisms to enhance the financial stability of a bank or a firm, when they approach insolvency. For these reasons and given the new regulations of Basel III, the use of CoCos is continually growing. In this thesis, we illustrate the historical context in which CoCos and Bail-in take place; then we propose a capital structure model of a bank or a firm. The model assume that the firm is financed by different forms of debt, CoCos and equity, depending on the asset value dynamics, that is described by a stochastic differential equation with two different types of jumps. In the model we consider also the possibility that the firm can go bankrupt: the bankrupt threshold is calculated endogenously by the shareholders, via a maximization problem. In this framework we analyze the incentives created by this financial instrument, the advantages and disadvantages for the bank issuer and for the investors. Finally we propose a change in the model in order to make it more realistic, varying two of the main CoCos’ features: the conversion trigger and the conversion rule. Also in this case we analyze the results obtained and the differences between this modified model and the base case.

I CoCos (Contingent Convertibles) sono particolari strumenti finanziari di tipo debito convertibili in tipo equity che sono stati proposti con lo scopo di accrescere la stabilità finanziaria di aziende e banche, quando queste si avvicinano pericolosamente allo stato di insolvenza e bancarotta. Per questo motivo e alla luce delle ultime norme internazionali di Basilea III, i CoCos sono degli strumenti relativamente recenti e che stanno trovando sempre più spazio nel mondo finanziario. In questa tesi, dopo aver illustrato il contesto storico in cui si collocano i CoCos e i Bail-in, proponiamo un modello di struttura del capitale di una azienda o banca. Il modello prevede che l’azienda sia finanziata da diverse forme di debito, dai CoCos e da equity, dipendenti dalla dinamica dell’asset value, descritto da una equazione differenziale stocastica in cui sono presenti anche due tipi diversi di salto. Nel modello consideriamo anche la possibilità che l’azienda possa fallire: la soglia di bancarotta che gli azionisti scelgono di fissare è calcolata in modo endogeno, attraverso un problema di massimizzazione. In questo contesto analizziamo gli incentivi creati da questo strumento finanziario, gli svantaggi ed i vantaggi dal punto di vista dell’emittente e degli investitori. Infine proponiamo una modifica al modello, in modo da renderlo più realistico, agendo su due delle principali caratteristiche che descrivono i CoCos: il meccanismo di conversione e la regola di conversione. Anche in questo caso analizziamo i risultati ottenuti e le differenze col modello precedente.