The influence of enterprise risk management on risk taking and market value : a structural equation modelling in the insurance sector

Several events which have occurred in the last few decades in the financial market have shown the need to review traditional risk management frameworks in financial institutions. Although empirical research on the effects of ERM is still scarce, new directives for the financial sector (Basilea 3 and Solveny II) consider the ERM an essential element for reducing and preventing excessive amounts of risk. Moreover the ERM is also considered a fundamental element in value growth of firms. In this paper we want to verify whether the ERM implementation in fact influences risk taking and the value of insurers. We use structural equation modelling to investigate the relations between the level of ERM implementation and its effects on risk taking and value in a sample of 209 insurance companies listed on the American Stock Exchange during 2012. Our purpose is to design a significant causal model with a number of variables in which the level of ERM implementation and the quality of Risk oversight by boards are defined as latent variables. This expedient permits us to resolve the lack of robust measure for ERM quality. Moreover we used three different risk measures (Financial risk, Product risk and Systemic risk) for evaluating the risk-taking behaviour of insurers. Tobin’s Q ratio is used in this paper as value proxy. The variables and indicators used in this research will be designed on the basis of existing literature, not necessarily on the insurance sector, and adapted to better respond to the peculiarities of this industry. The results of this research show evidence of positive relations between the level of implementation of the ERM and level of taking risk, in particular for Systemic Risk and Financial Risk. Moreover the study doesn’t verify real impact of the ERM on shareholder value of insurers. In particular we affirm that the ERM implementation doesn’t reduce the level of Systemic Risk present in the market, but instead increases it.

I diversi eventi, avvenuti negli ultimi decenni nel mercato finanziario, hanno mostrato la necessità di rivedere i metodi e approcci tradizionali di gestione del rischio degli istituti finanziari. Anche se la ricerca empirica sugli effetti dell’ERM è ancora scarsa, le nuove direttive per il settore finanziario (Basilea 3 e Solvency II) considerano ERM un elemento essenziale per ridurre e prevenire un eccessivo ammontare di rischio nel mercato. Inoltre ERM è anche considerato un elemento fondamentale per la creazione di valore delle imprese. In questa ricerca vogliamo verificare l’effettiva influenza che l’implementazione del ERM ha sul livello di rischio assunto dalle compagnie assicurative e il loro valore. Abbiamo deciso di utilizzare il metodo statistico Structural Equation Modelling (SEM) per indagare le relazioni tra il grado d’implementazione dell’ERM e il livello di rischi assunti e il valore su un campione di 209 compagnie assicurative quotate nel mercato finanziario americano nel 2012. Il nostro scopo è di costruire un modello causale significativo con un elevato numero di variabili nel quale il livello di attuazione ERM e la qualità della vigilanza Rischio del Board of Directors sono definiti come variabili latenti. Questo espediente ci permette di risolvere la mancanza di una robusta misura sulla qualità dell’ERM. Inoltre abbiamo utilizzato tre diverse misure di rischio (rischio finanziari, rischio di prodotto e il rischio sistemico), per valutare il comportamento e l’assunzione di rischi delle compagnie. Il Q di Tobin è usato in questo studio come proxy del valore degli azionisti. Le variabili e gli indicatori utilizzati in questa ricerca sono stati presi da precedenti studi sull’ERM, non necessariamente sul settore assicurativo, e adattati per rispondere meglio alle peculiarità di questo settore. I risultati di questa ricerca mostrano un’evidente relazione positiva tra il livello di attuazione dell’ERM e il livello di assunzione di rischi, in particolare per il rischio sistemico e rischio finanziario. Inoltre lo studio non verifica reale impatto di questo framework sul valore per gli azionisti. In conclusione, noi affermiamo che è erroneo pensare che l'attuazione ERM riduca il livello di rischio sistemico presente sul mercato, ma che anzi tenda ad aumentarlo.