Put-call-put : an alternative options selling strategy

Due to the turbulence experienced by major stock indexes, many investors have changed their expectations, becoming less concerned about going long to take advantage of the possible next bull market in equities and focusing more on a derivatives instrument. Insofar as expressed, our focus of has been in empirically validating some important studies according to which options listed in the markets, are systematically overpriced. After presenting the different pricing models, placing particular emphasis on the Black & Scholes model and of the role played by Implied Volatility within it, we investigated in more detail its significance. In fact, our study bases its existence on the interpretation that the financial world assigns to Implied Volatility during option pricing since it considers the latter as a good and reliable forecast of the future volatility that the underlying will actually have. Therefore, if we take this view of Implied Volatility as valid, we have focused on validating this assumption, since any mismatch between actual volatility and Implied Volatility is a symptom of actual mispricing in option prices. In order to validate these studies, we constructed a strategy involving alternating sales of Cash Secured Put and Covered Call. We then carried out a portfolio analysis by first comparing this strategy (which we call PCP) in which option values on the SP500 index are derived from the markets using the Black and Scholes model and volatility is estimated with the VIX; in a second step, on the other hand, we downloaded the actual option data on an ETF that replicates the performance of the SP500 index – SPY - and applied our strategy by conducting an analysis on the returns comparing them with the benchmark.

A causa delle turbolenze registrate dai principali indici azionari, molti investitori hanno modificato le loro aspettative, diventando meno preoccupati di andare long per approfittare del possibile prossimo mercato toro delle azioni e concentrandosi maggiormente su strumenti derivati. Per quanto espresso la nostra attenzione di è focalizzata nella validazione empirica di alcuni importanti studi secondo i quali le opzioni quotate sui mercati, risultano sistematicamente sovraprezzate. Dopo aver presentato i diversi modelli di pricing, ponendo particolarmente risalto al modello di Black & Scholes e del ruolo compiuto dalla Volatilità Implicita all’interno dello stesso, abbiamo indagato più nel dettaglio sul suo significato. Infatti, il nostro studio basa la sua esistenza sull’interpretazione che il mondo finanziario assegna alla Volatilità Implicita durante le quotazioni delle opzioni, poiché considera quest’ultima come attendibile stimatore della futura volatilità che il sottostante effettivamente avrà. Pertanto, se diamo per valida questa visione dell’Implied Volatility, ci siamo concentrati a validare tale assunzione, poiché un eventuale mismatch fra l’effettiva volatilità e l’Implied Volatility è sintomo di un effettivo mispricning nelle quotazioni delle opzioni. Al fine di validare tali studi, abbiamo costruito una strategia che prevede la vendita alternata di Cash Secured Put e Covered Call. Abbiamo successivamente effettuato una analisi di portafoglio comparando in un primo momento questa strategia (che definiamo PCP) in cui i valori delle opzioni sull' indice SP500 vengono derivati dai mercati utilizzando il modello di Black and Scholes e la volatilità viene stimata con il VIX; in un secondo momento invece abbiamo scaricato i dati reali delle opzioni su un ETF che replica l'andamento dell'indice SP500 – SPY - e abbiamo applicato la nostra strategia conducendo una analisi sui rendimenti comparandoli con il benchmark di riferimento.